近日（rì）美国纳斯（sī）达克（Nasdaq）交易所正策划推（tuī）出通证化证券平台，为（wéi）此，纳（nà）斯达克（kè）正（zhèng）与区块链技术企业（yè） Symbiont 进行（háng）谈（tán）判，旨在达成相关（guān）合作（zuò）。此平台为区块链（liàn）公司提供了一种安全的token交易，作为筹集资（zī）金的新方式，即 STO 。STO是Security Token Offer 的（de）缩（suō）写，意（yì）指证券型通证发行，其目标是（shì）在一（yī）个合法合规的监管框架（jià）下，进行通证的公开发行。

STO是Security Token Offer 的缩写，意（yì）指证（zhèng）券型通证发行，其目（mù）标是在一（yī）个（gè）合法合（hé）规的（de）监（jiān）管框（kuàng）架下，进行通证的公（gōng）开发行。一般来说，ST（Security Token，证券（quàn）型通证）对应着现实中（zhōng）的某（mǒu）种（zhǒng）金（jīn）融资产或（huò）权益，比如（rú）公（gōng）司股权、债权（quán）、黄金、房地产投资（zī）信托、区（qū）块（kuài）链系统的（de）分红权等。STO是IPO在区块链时代的升级版本（běn），可以理解（jiě）为IPO 2.0。

DAICO是区（qū）块（kuài）链世界对1CO乱（luàn）象的一（yī）剂解药，其疗效还有待观察。但是对（duì）于已经运行了几百年的金融系统而言，如何应用投资者适应（yīng）性原则，如何进（jìn）行项（xiàng）目的信（xìn）息披（pī）露和（hé）财务审计，是（shì）积累了一套行之有效（xiào）的成熟方法的（de）。比如在1929年大萧条中诞生的（de）美国“1933年证券法”就详（xiáng）细（xì）的规定了（le）如何进行投资者保（bǎo）护和信息披露，并一直（zhí）沿用至（zhì）今。

如（rú）果（guǒ）将现（xiàn）有的监管条例和1CO进行有（yǒu）机的结合，就产生了STO。对（duì）区块（kuài）链世界而言，STO是对1CO的一种救（jiù）赎，而从传统金融（róng）的角度来看，STO却（què）是对IPO的升级。当（dāng）然，STO是一种（zhǒng）新事物（wù），为了形（xíng）成与（yǔ）之适应的监管方法，有必要升级监管政策，或许最后会形成新时代（dài）的“20XX年Token法”。

按照（zhào）瑞士当局（jú）的观点，现在的通证可（kě）以（yǐ）分为三种类型，第一类是支（zhī）付（fù）类通证（Currency Token），也就是比特币、莱特币、门罗币、达世币、零币等区块链1.0时（shí）代（dài）的数字货（huò）币，这（zhè）些（xiē）通证（zhèng）基本符合“数字货币”这几个字的本义；第二类是使用型通（tōng）证（Utility Token），包括以太坊、EOS、ADA、Tezos、Zilliqa这些公链中流转的通证，还有0x、Loopring、Bancor等协（xié）议层的通证，还有Status、Kin、Decentraland等代表DAPP权益（yì）的通证；第三类是（shì）证券型通证（Security Token），包括DigixDAO、FT、BNB等代表（biǎo）黄金或交易平台收益权的通（tōng）证。

为什么现在区块链世界（jiè）中空（kōng）气（qì）币横行，为什么（me）这些通证都不愿意绑定现实中的实际（jì）权益，除（chú）了部分项目方初心（xīn）不正，只想圈钱外，还有很多项目方只是担心所发行（háng）的通证被判定为证券，从而受到各国证券法的监（jiān）管。所以对于现在的区块（kuài）链项（xiàng）目而言，绝大多数都（dōu）会（huì）要（yào）律所出具（jù）非证券通证法律意见书，以便顺利开展后续的（de）融资活动，对于很多交易所而言，也会要求项目（mù）方证明自己的通（tōng）证（zhèng）并非证券，这主要（yào）也是担心受到各国的监管甚至取（qǔ）缔。

当然的确有（yǒu）优秀的项目（mù）团队是（shì）真正想（xiǎng）开发有价值的（de）区（qū）块链系统，这（zhè）类项目多（duō）为（wéi）公链，这（zhè）些项目中的通证的确都是使用型通证，类似于（yú）以（yǐ）太坊（fāng）中的ETH，是用户使（shǐ）用该系统功能（néng）所要（yào）支付的燃料。但是具（jù）备底层区（qū）块链技术开发（fā）能力的团队寥（liáo）寥无几，百中无一，所（suǒ）以对于绝大多数团队而言，没必要开发底层公链，也没必（bì）要开发纯（chún）使（shǐ）用型（xíng）的（de）通证。

对于（yú）现阶（jiē）段新进入区块（kuài）链（liàn）行业的成（chéng）熟企业来说（shuō），他们有业（yè）务、有用户、有积（jī）累、有流水，为什么（me）一定要声称（chēng）自己的通证与证券无关呢，为什（shí）么一定要（yào）逃避（bì）监管、偷偷摸摸的（de）搞1CO呢，为什么不能大大方方的承（chéng）认自己发行的通证就（jiù）是证券呢（ne），为什么不（bú）能将自己的发行募资过程放到（dào）阳（yáng）光（guāng）下呢？基于这样的（de）思路，业（yè）界已经有很多先行者在探索STO的路径，寻找1CO和监管的最大（dà）公约数（shù）。

Securitize，Polymath和Harbour这几家公司（sī）已成为传统资产通证化（huà）运动的领导者，他们试（shì）图将证券公开发行的过程公开（kāi）透明的记录在区（qū）块链上，合法合规（guī）的（de）开展STO。同时加拿（ná）大证（zhèng）券交易所（CSE）这些的传统交（jiāo）易所，还有（yǒu）Open Finance、tZero等新兴数字交易（yì）所都试图开（kāi）辟合法（fǎ）的（de）持牌证券通证交（jiāo）易区，这些新举措都大大（dà）的推动了区块（kuài）链行业融资行为的（de）合法化。

STO作（zuò）为一个新生事物，在它还没落地（dì）之前，就有人提出质疑，认为这不过就是现有证券换皮而已，没有实质性的创新。这种说法其实也有几分道理，因为除了完全植（zhí）根于区块链系统中的权益通证外，现有的STO大（dà）多（duō）对应现实中（zhōng）公司的股权、债权或房地（dì）产投资信托等金融资产，如（rú）果仅仅（jǐn）简单地（dì）将（jiāng）现有的（de）证券（quàn）通（tōng）证化，那么确实创新不足，产（chǎn）生（shēng）的价值有限，纯粹（cuì）只（zhī）是证券（quàn）在区块链上的简单映射（shè）而已。

一般来说（shuō）IPO过程（chéng）中（zhōng），会涉及到改（gǎi）制与设（shè）立股份公（gōng）司、尽职调（diào）查（chá）与（yǔ）辅导、财务（wù）审计（jì）、法律（lǜ）意见书准（zhǔn）备（bèi）等、定价（jià）与发行等过程（chéng）。随着（zhe）区块链技术和智（zhì）能合约的发（fā）展，存在对这些传统的IPO环节进行智能化改造的可（kě）能，从而降低IPO成本（běn）、降低证券上市后流程成（chéng）本、降低清结算成本、降（jiàng）低上市（shì）企业治理成本。

比如一些财务审（shěn）计的流程（chéng），可以（yǐ）通过（guò）智能合（hé）约部署到区（qū）块链上（shàng），只（zhī）要（yào）在链下收集好数据传（chuán）到智能（néng）合约中，很多报表就可以自动生成（chéng），从而让投资（zī）者可以（yǐ）实时公开透明（míng）查询到企业的财务状况。又比如在做法律意（yì）见（jiàn）书的时候，很多过程也是律师（shī）在Excel表（biǎo）格里面对一（yī）些选项进（jìn）行打（dǎ）钩而已，而这个部分也可以（yǐ）智能合约化，从而让律师的意见可（kě）以清（qīng）晰（xī）直观的呈现给相关（guān）方。另外，在（zài）ST上市交易（yì）之后，与传统证券不同的是（shì），一旦在交易所交易完成（chéng）并（bìng）提现到（dào）自己的钱包（bāo）后，ST就已经完成交割了，而传统证券（quàn）进行清结算还需要通过清（qīng）算中心操作，耗时可能需要几天（tiān）。

ST相（xiàng）比传统证券还有一（yī）个最大的优点就是，ST是可编程的，所以（yǐ）能够带（dài）给上市企业很多传统证券（quàn）不具（jù）备的功能（néng）。比如分红的话，可以直接部署分红智能（néng）合约到链上，只需要往该合约（yuē）打入一笔（bǐ）资金，分红就可以自动完（wán）成了。再比如股东（dōng）（通证化后或许（xǔ）可以叫币东）投票，也不必组织（zhī）线下的股东大会（huì），而是通过投票（piào）智能合约就（jiù）能直接在链投票，直接反应币东的意志（zhì）。这些新的（de）可编程特性使得传（chuán）统证券变成了智能证券，STO具备了取代IPO的技术优势。

在STO实际落（luò）地的过（guò）程中，现（xiàn）阶（jiē）段有一种操作方法，那就是仿效（xiào）互联网企业海外上市的流程，先（xiān）注册离岸（àn）公司，再通过VIE结（jié）构控制国内（nèi）公司（sī），再由离（lí）岸（àn）公司（sī）发行ST，只（zhī）是（shì）最后（hòu）不到（dào）纳斯达克上市，而是到（dào）Open Finance、tZero、CSE等持牌ST数字（zì）交（jiāo）易（yì）所交易。

STO是（shì）区块链时代的IPO        

同时，我们也呼吁监管层能够在国（guó）内开设ST监管沙盒，在沙（shā）盒里先行先试，探索（suǒ）出一（yī）条适（shì）合中国环境的STO道路，之后再设立合规的（de）ST交易所，可以与现有的主板、创业板形成多层次的资本市场，让中（zhōng）国能够（gòu）引领区块链这场新时（shí）代变革的落地。