身（shēn）披“
区块链第一（yī）股”光环（huán）的（de）嘉楠科技在资本市场跌了跟头。
最（zuì）近一个月（yuè），嘉楠科技股价暴涨近一倍，分析机构（gòu）将嘉楠科技此次股价上（shàng）涨的原因归结于逐渐回暖（nuǎn）的（de）
比特币行情（qíng）。在过（guò）去一年里，比特（tè）币价格经（jīng）历多（duō）轮涨跌，从3月（yuè）份的5600美元最低点（diǎn）一（yī）路（lù）回弹至当前的（de）19102美元。
但比特（tè）币的回弹并没有让资本市场重拾对（duì）嘉楠科技的信心。在上市的将（jiāng）近一（yī）年（nián）时间（jiān）里，嘉楠科技的股价跌去近8成。除因比特币行情及（jí）公司信息披露导致股价（jià）有所回弹外，嘉楠科技的股价在大部分时间里都（dōu）是（shì）绿色（sè）的。
与股价暴跌相（xiàng）比（bǐ），连（lián）续多个季（jì）度的亏损更（gèng）值得关注。12月1日，嘉（jiā）楠（nán）科技发（fā）布了第三（sān）季（jì）度（dù）财报。报告期（qī）内，嘉楠科（kē）技净亏损为8640.6万（wàn）元，总营收为1.63亿元（yuán），较2019年同期的6.71亿元同比（bǐ）下降75.7%，环（huán）比二季度下降8.5%。
嘉（jiā）楠科技（jì）在财报（bào）中表（biǎo）示，营收同比下降的主要原因是销售的总算力和每（měi）Thash/s（每秒算力（lì））的平均销（xiāo）售价（jià）格下降（jiàng），环比下降的主要原（yuán）因是每（měi）Thash/s的平均销售（shòu）价格下降。从嘉楠科技官（guān）方的表述来看，其营收压力已有缓解。
报告期内（nèi），三（sān）季度嘉楠（nán）科技出售的总算力（lì）为290万Thash/s，环比（bǐ）第二季（jì）度（dù）增长13.4%。另外，根（gēn）据（jù）嘉楠科技首席财务官洪全福（fú）在财报中所（suǒ）述（shù），市（shì）场对（duì）矿（kuàng）机的需求在第（dì）三季度反（fǎn）弹，嘉楠科技（jì）由此收到了大量（liàng）的预售（shòu）订单，计划从2020年第（dì）四季度开始交付。
但从全（quán）年来看，嘉楠科技还在持（chí）续“流血”。2020年上半年，嘉楠科技实现净收入（rù）2.46亿元，净亏损（sǔn）5673.3万（wàn）元（yuán）。嘉楠科技（jì）在2020年的亏损仍在持续。
“区块（kuài）链第一（yī）股（gǔ）”的光环如一把双刃剑伴（bàn）随着嘉楠科技（jì）。在区块链行业大热（rè）时，这（zhè）个光环为嘉楠科技（jì）赢（yíng）得了更多利润，而在区块链（liàn）行业回归理性后，嘉楠科技恐怕需要寻（xún）求新的故事了。
1、上市一年股价跌去（qù）8成
与多数科（kē）技公司相（xiàng）比，嘉楠科技的上市（shì）之路更（gèng）为坎坷。
上市前的三年时间（jiān）里，嘉楠科（kē）技四（sì）处碰壁。2016年，嘉楠试图（tú）通（tōng）过股权收购的方（fāng）式登陆创业板；2017年（nián），公司再次寻求（qiú）新三板挂牌（pái）上市；2018年（nián）拟赴港（gǎng）上市（shì），最（zuì）终期满失效。
随后的2019年（nián）11月（yuè）21日，嘉楠（nán）科技终（zhōng）于在纳斯达克（kè）圆梦，成（chéng）为第一支主（zhǔ）业为区块（kuài）链的上市公司（sī）。
彼时（shí），区块链业内（nèi）一片狂欢，“这是（shì）主流资本市场（chǎng）对区（qū）块（kuài）链行业逐（zhú）渐（jiàn）认可的（de）转（zhuǎn）折点（diǎn）。”区块链行业从业者杨慧如是说。那时，经历过（guò）资（zī）本狂欢和监管封杀后（hòu）陷入沉寂的区块链行业，似乎又要因嘉楠科技的上市卷（juàn）土重来（lái）。
但后来发生（shēng）的事情与（yǔ）杨慧（huì）的（de）预测出（chū）现偏差。嘉楠科技上市（shì）后的发展并不顺（shùn）利，它也并未打破“上市即巅峰”的魔咒。上市当日，嘉楠（nán）科技发行（háng）价为9美元/股，上市后开盘报（bào）价12.60美元（yuán）/股，最高报13.00美元/股，暴涨40%触发停牌，恢复交（jiāo）易后迅（xùn）速回落（luò），最终以8.99美（měi）元/股的价格收盘，首（shǒu）日即破发。
然（rán）而，这还只是个开始（shǐ）。在（zài）2019年（nián）年底，嘉楠科技股（gǔ）价再次跌落，上市一个月，股价几近腰斩。当时，业内人士分析认为嘉楠科技的股价下跌（diē）是受到比（bǐ）特币市场（chǎng）行（háng）情的（de）影（yǐng）响（xiǎng）。
嘉楠科（kē）技随后的市场表（biǎo）现也（yě）体（tǐ）现了（le）其（qí）与（yǔ）比特币深度绑（bǎng）定（dìng）的属性。
今年（nián）2月12日，嘉（jiā）楠科技（jì）股价突然飙（biāo）涨，盘中（zhōng）一度上涨97.5%，接近（jìn）翻倍，最终（zhōng）以8.04美元/收盘，涨幅82.73%，全天成交量1200万，是上市首日时的3倍（bèi）。嘉楠（nán）科（kē）技的暴涨（zhǎng），引发了资本市场的连锁（suǒ）反应：2月（yuè）13日时，A股
数字货币板（bǎn）块盘中（zhōng）逆（nì）市上涨；港股区块链板块全天（tiān）涨幅0.94%，但（dàn）这种风（fēng）光仅仅维（wéi）持了一天。在接下来的几个（gè）月里，嘉楠科技股（gǔ）价一路下（xià）跌，最低时跌破3美元。
股价暴跌的同（tóng）时，嘉楠（nán）科技也两度受到做空机构的（de）狙击。
2月20日（rì），做空机构Marcus Aurelius Value发布了一份针对嘉楠科技的报告（gào），指控其存在（zài）未公开的关（guān）联方交易、涉及许多（duō）客户（hù）和分销商的违规行（háng）为。
报告（gào）称雄岸科技曾在嘉楠（nán）科技上市的一个月前与后者达成“战（zhàn）略（luè）伙伴关系”，并承（chéng）诺在2020年购买（mǎi）价（jià）值高达（dá）1.5亿美元的设（shè）备，这（zhè）几乎相当于嘉楠科技过（guò）去12个月约1.77亿美元（yuán）的全部收入（rù）。报告质疑雄岸（àn）科（kē）技远没（méi）有足够的资（zī）金（jīn）购买这么（me）多设备（bèi），因为其市（shì）值仅为（wéi）5000万（wàn）美（měi）元。
5月14日，嘉（jiā）楠科（kē）技（jì）再次遭受做（zuò）空。美股研究机构White Diamond Research发布针（zhēn）对嘉（jiā）楠科技（jì）的做空报告称，嘉（jiā）楠科技目前（qián）存在矿机利润率低、转型AI芯片业务失（shī）败、市值不（bú）合理（lǐ）等问题。
报告指出，嘉楠科技的（de）业务是（shì）出售比特币采矿机硬件，除此之外几乎没（méi）有其他重（chóng）要的业务和软性收入。他们认为（wéi）基于目前比特币的价格和（hé）运（yùn）行（háng）机器的电价（jià），现如今嘉楠（nán）科技的矿机对于矿商来说是无利（lì）可图的（de）。
一位区块链领域分析人士对「探客Tanker」表示：“嘉楠科技（jì）营业收入（rù）与比特币市场价格挂钩，而且通常落后于比特币的市场价格。在利润方面，受（shòu）比特币价格下跌影响，近（jìn）三年公司毛利率持续下跌，这在（zài）一定程度上反映了市（shì）场对嘉楠科（kē）技的商业模式并不看好（hǎo）。”
该人士表示（shì），如果嘉楠没有（yǒu）新的业务增长点，只单靠矿（kuàng）机吃饭，恐怕难（nán）以力挽（wǎn）狂澜。
在他看来，也许（xǔ）有人认（rèn）为比特币上涨会带（dài）动嘉楠股票也上（shàng）涨，实际上并（bìng）不是这样的。除非（fēi）矿工人（rén）数增长，有更多的人参（cān）与进（jìn）来买矿机（jī）挖矿。否则，如果你是一名（míng）老矿工，当比特币上涨有利润空间时，你只（zhī）需要重新（xīn）插上电源，让原来的矿机工作（zuò）即可，干嘛还要买新的矿机。“在（zài）下一次比特币（bì）热潮来临（lín）之前（比特币至少突破2万（wàn）美元之前），我（wǒ）认（rèn）为矿工人数的增长（zhǎng）这一点很难（nán）实现。”该分析人士补（bǔ）充（chōng）道。
而对于公司不断下滑的股（gǔ）价，原嘉楠科技联席董事长孔剑平也曾公开回应称（chēng），“短时间的股价下（xià）跌，确实令IPO投资（zī）人有所（suǒ）损（sǔn）失，但公（gōng）司内部并不是太关心股价。我（wǒ）们希望（wàng）能集中精力把公（gōng）司的产品开发好、把公司运营好，长（zhǎng）期来说，这才能给投（tóu）资人带去更多的（de）回（huí）报。”
2、业务单一成（chéng）隐患
“嘉楠科技（jì）虽然打着芯片的旗号（hào），但是主要业务还是比特币矿机，只是一直在升级不（bú）同的（de）版本（běn）。从这一点（diǎn）来看，嘉楠的业务（wù）太过于单一。”一位二级市场投资（zī）者对「探客Tanker」表示。而业务（wù）单一对嘉楠（nán）科技带来（lái）的一（yī）大（dà）风险就是营（yíng）收及净利润（rùn）的不稳定性。
2019年，比特币市场经历了明显（xiǎn）的震（zhèn）荡。一季度，比特（tè）币保持在3000多美元的低位（wèi），二季度（dù）则飙升至（zhì）1万美元以上（shàng）。而（ér）进（jìn）入2019年下半年，这一涨势未能维持，价（jià）格（gé）开始缓慢下跌，不断下探到7000美（měi）元附近。
比（bǐ）特（tè）币价格的动荡直接影响了嘉楠科技当年的（de）业绩（jì）表现。2019年（nián），嘉楠科技实现营业收入14.23亿元，同比（bǐ）下降47.41%；2019年净利润亏损（sǔn）10.35亿元，而2018年净（jìng）利润为1.22亿元。
今年（nián）年（nián）初，新冠疫情的“黑天鹅”也让嘉楠科技（jì）受（shòu）到冲击。嘉楠科技（jì）曾在（zài）第一季度（dù）公告中预计公司（sī）第一季度总营收将不超（chāo）过6000万元。
此外，嘉楠科技在（zài）第（dì）一季度试图将（jiāng）产品降价（jià）促销（xiāo），较2019年均价降（jiàng）价幅度约有一半，但（dàn）第一季（jì）度嘉楠科技还是亏了（le）560万美元（yuán）。不过，嘉楠科技方面表示（shì），现有的现金和现金（jīn）等价物以及（jí）来自经营活动（dòng）的预（yù）期现金流将满足公司未来12个月（yuè）的正常业务过程中的预期（qī）营运资金需（xū）求和资（zī）本支出。
但在区块（kuài）链行业投资人（rén）张千（qiān）看（kàn）来（lái），保持足够支（zhī）持公司运转的现（xiàn）金流对嘉楠科技是（shì）不够的。“虽然嘉楠科（kē）技还（hái）没有（yǒu）出现财务上的危机，但他亏损的（de）状态已经持续很久了，现在都是（shì）在吃2018年以（yǐ）前的老本（běn）。”
尤其在（zài）张千看来，贩卖比（bǐ）特币矿机已不再是当初那个“躺赚”的（de）生意（yì）了。
自2018年年中（zhōng）开始（shǐ），随着比（bǐ）特币价格（gé）滑（huá）坡，矿机挖矿收益也开始锐减。彼时，曾有业内人士划出“矿机停机价（jià）”，该（gāi）数据表明按（àn）现有（yǒu）电价（jià）计算若比（bǐ）特币跌至某个价（jià）格，则矿工挖矿所得收（shōu）益将无法支（zhī）付耗费的电（diàn）力。当时（shí）比特大陆及（jí）嘉楠科技（jì）的多（duō）款矿机都曾被划入亏（kuī）损区域中。
除了（le）比特币价格下跌外，比特币减半也让挖矿（kuàng）的成本越来越高。“减半”是比（bǐ）特币的一（yī）种获取机制，每生产21万个区（qū）块，比特币奖（jiǎng）励减半一次，即每一次挖矿产生的（de）比特币数量（liàng）减半（bàn），直至比（bǐ）特币不能（néng）再（zài）被细（xì）分，并规定（dìng）比特币的总量有（yǒu）限（xiàn），上限为2100万个。今年上半年（nián），比特币（bì）再（zài）次减半，挖矿收益从（cóng）12.5个比特（tè）币跌至6.25个比（bǐ）特币（bì）。
“比特币减半之后，新的机型性价比并不（bú）好，市场对矿机（jī）也没有（yǒu）以前（qián）那么认可了，而且比特币数量（liàng）是有上限的，每四年减半一次，这样看来挖矿这门生意的寿命我们已经（jīng）能预（yù）见了（le）。”张千说道。
面对业（yè）务过于单一的（de）质（zhì）疑，孔剑平也多次表示，嘉楠（nán）科技“刚（gāng）小学毕业（yè），上初中（zhōng）”，处（chù）于筑底阶段（duàn）。“我们公司要成为什么（me）样（yàng）子，跟行业发展是密不可分的，区块链行业还在回调、上（shàng）升阶段。”
3、AI芯片是新出路吗（ma）？
事实上，区块（kuài）链矿机（jī）企业业（yè）务单一已被诟病许久。比特大陆及嘉楠科技早已在寻求矿机以外的新出（chū）路——AI芯（xīn）片。
早（zǎo）在（zài）2018年，嘉楠科技就曾表示公（gōng）司已完（wán）成全球首个7纳米芯片的量产。随后（hòu）的2019年，嘉（jiā）楠（nán）科技创始人（rén）张楠赓也为公司的芯（xīn）片业务站台（tái）：“用3年时间实现矿机和AI业务收入（rù）1:1，2019年公司的AI业（yè）务收入预计达（dá）数千万元级别。”
此外（wài），在近年（nián）来重点拓展的AI芯（xīn）片（piàn）方向上，嘉楠科技表示，公司正在加紧研发下一代
人（rén）工智能（AI）芯片K510，该芯（xīn）片预计将在2021年第一季度之前开始量产。
“矿（kuàng）机企（qǐ）业本来就有GPU（图形处（chù）理）的技术（shù），也是（shì）芯片的应用场景。矿机企业发展芯片还有一部分原（yuán）因也（yě）是基于（yú）国家的政策扶持。”张（zhāng）千认为AI芯片对嘉楠科技而言是一条（tiáo）转型的捷径。
虽然理想很丰满，但嘉楠科（kē）技所（suǒ）面临的现实依旧尴尬。从其公布的（de）财务（wù）数据（jù）来（lái）看，嘉楠科技目（mù）前的主（zhǔ）力营收仍是来自矿机产品，AI产（chǎn）品想要成（chéng）为（wéi）支柱之一，仍有很长（zhǎng）的路要走。
据嘉楠科技财报显示，2017年嘉（jiā）楠科技矿机产品收入为13.03亿（yì）元，AI产品（pǐn）收入为零（líng）；2018年矿机产（chǎn）品收入为（wéi）26.99亿元，AI产品收入仅为30万元；2019年矿机产品（pǐn）收入为13.90亿元，AI产品（pǐn）收入为260万元。
“AI的核心优势是研（yán）发（fā）团（tuán）队（duì）。最（zuì）新一代（dài）的（de）矿机（jī）和第二代AI芯（xīn）片都（dōu）按照计划在（zài）研发生产，预计年内（nèi）会（huì）发布。”一位接近嘉楠科技的知情人士对（duì）「探客Tanker」透露。
虽然AI业（yè）务（wù）尚不明朗（lǎng），但好消息（xī）是嘉楠科技的矿机业务暂时（shí）稳住了。张楠（nán）赓近（jìn）期也表示，由（yóu）于市场需求强（qiáng）劲，预（yù）计公（gōng）司第三季度来自客户的预（yù）收款和预付费用将录（lù）得大（dà）幅增长。
同时，一位比（bǐ）特币矿工也对「探客Tanker」表示，嘉楠科技的竞争对手神马（mǎ）矿机今年产能严（yán）重不足，比特大陆也因（yīn）受内斗影响无法大批量交付矿机，嘉（jiā）楠科技或将（jiāng）在今（jīn）年重回（huí）矿机市场第一。
但（dàn）从长远来（lái）看，转（zhuǎn）型AI是嘉（jiā）楠科技的必由之路（lù）。但这条路能通（tōng）向何方（fāng），嘉（jiā）楠的研发经费是否充（chōng）足，目前还是未知（zhī）数。
*注：文中人物均为（wéi）化名。
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